独家深度|摩根士丹利首席中国经济学家邢自强详解：中国“双速”经济如何破局通缩、消费疲软与关税战三大挑战？

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中国“双速”经济正重塑市场预期。据南华早报(SCMP)2026年10月19日独家专访，摩根士丹利首席中国经济学家邢自强指出，AI与新能源构成经济上半段，房地产与消费疲软令下半段承压；他坚信“K字上半段”足以对冲通缩风险。

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K型分化：同一经济体，两种速度

邢自强将当前中国经济概括为“双速”运行：出口与高端制造维持强劲，内需与地产持续承压。他在南华早报专访中表示，这种分化不是短期波动，而是结构性转型的必然阶段。“上半段是新工业革命的红利，下半段是旧增长模式出清的代价。”据路透社此前报道，2025年中国高技术制造业增加值同比增长约9%，而同期全国房地产开发投资下降约10%，两组数据勾勒出K型走势的两条分支。邢自强认为，只要上半段动能足够强，就有空间为下半段的调整争取时间，避免整体增速失速。

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新工业革命：上半段为何能对冲通缩

人工智能、电动汽车、光伏与储能构成中国“双速”经济上半段的核心驱动力。邢自强强调，截至2026年，“新质生产力”已从政策口号变成真实订单：新能源汽车年产量突破1300万辆，AI大模型加速进入工厂车间。据彭博社分析，中国制造业的产能升级正在压低单位成本，这也是全球资金重新评估中国资产的重要背景。邢自强指出，上半段的扩张不仅能创造高附加值就业，还能通过技术外溢改善全要素生产率——这正是对冲通缩、避免经济“日本化”的关键。

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通缩与消费疲软：中国“双速”经济下半段的真实压力

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与生产端的火热形成对照，下半段仍在消化过剩产能与地产库存。2025年中国居民消费价格指数(CPI)同比仅上涨0.2%，生产者价格指数(PPI)连续40多个月处于负增长，工业品出厂价格持续承压。邢自强坦言，消费者信心尚未完全修复，社会消费品零售总额增速徘徊在3.5%左右。“当前的通缩不是货币现象，而是资产负债表收缩的结果，必须从居民端入手。”他特别警告“合成谬误”：如果各地都靠投资拉动增长，投资回报率必然递减，最终适得其反。

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政策转向：从投资刺激到需求侧再通胀

邢自强认为，北京的政策重心已从“有没有投资”转向“有没有需求”。2025年推出的3000亿元超长期特别国债，支持大规模设备更新与消费品以旧换新，这一“需求侧再通胀”思路在2026年得到延续。

政策工具	实施重点	对应“双速”环节

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设备更新与以旧换新	制造业设备+耐用消费品	同时拉动上下半段

降准降息	降低融资成本	缓解通缩与地产压力

财政补贴与消费券	增加居民可支配收入	直接提振消费信心

“新质生产力”基金	AI、半导体、新能源	强化上半段优势

“把资源投向消费者，看起来慢，回报却更可持续。”邢自强表示，“帮助消费者不仅不会拖累技术进步，反而会为AI、机器人等产业提供规模化的应用场景，加速创新商业化闭环。”

中美关税战：中国“双速”经济的外部变量

中美关系是“双速”经济最大的外部变量。据南华早报报道，中国国家主席习近平与美国总统特朗普在2026年已举行2次会晤，预计年内还会再见面2次；双方将关税休战期延长2个月，但市场并不确认这是否意味着根本性缓和。“停火延长总比升级好，”邢自强说，“但企业更需要确定性，而不是每隔2个月就重新评估一次供应链。”他警告，若关税战扩散至科技领域，上半段的技术升级速度可能被拖慢，北京必须在扩大内需与维护中美经贸稳定之间走钢丝。

“合成谬误”与“动物的本能”：消费者如何反哺技术升级

邢自强在专访中反复提及两个概念：“合成谬误”和“动物的本能”。前者指微观上合理的集体投资，在宏观上造成产能过剩；后者指民间投资意愿需要被政策信号重新激活。他表示，上半段的技术优势不是孤立的——如果下半段消费持续疲软，工厂生产的机器人将无处可去。“需求是创新的最终裁判，”邢自强说，“只有14亿人的消费潜力被激活，中国才能同时解决通缩、内需不足与技术变现三个问题。”他强调，北京在“十五五”规划中已将扩大内需置于战略首位，这与摩根士丹利团队提出的需求侧再通胀路径一致。

Q1: 中国“双速”经济会持续多久？

A1: 邢自强认为，只要新工业革命红利持续释放，且需求侧再通胀政策落地见效，“双速”分化有望在2027年后逐步收敛。关键在于居民收入增速能否追上企业利润增速，以及房地产能否企稳。若政策执行到位，K型走势的下半段可能率先触底，但修复斜率取决于消费信心的恢复速度。

Q2: 投资者应如何理解“双速”经济的投资含义？

A2: 邢自强建议关注三条主线：一是AI与新能源扩张带动的先进制造；二是以旧换新和消费补贴直接拉动的耐用品与服务消费；三是可能受益于再通胀的地产链修复机会。他提醒，不必对通缩过度悲观——中国“双速”经济的上半段已提供缓冲，结构性机会大于总量风险。

中国“双速”经济是观察转型的窗口。邢自强的核心判断：新工业革命的上半段动力，叠加需求侧再通胀政策，足以对冲通缩与关税战的双重压力。未来12个月，消费数据能否企稳，将检验这一判断。